特許經營引資方案的財務分析實例

童玫 張英魁 謝代棟（北京金準咨詢公司）

　　政府部門在制定特許經營項目實施方案時，聘請專業咨詢公司進行財務分析，并以此作為制定實施方案的依據是一項重要工作。本文以某市污水處理廠的引資方案為實例^①，探討了政府部門如何利用財務分析結論幫助選擇引資方案。

1．背景和方案的介紹

　　某市現有的第一污水處理廠（簡稱“污水一廠”）于2001年建成運行，具備8萬噸/日的處理能力，現有資產的評估價值約1億元。該市政府要引資興建第二污水處理廠（簡稱“污水二廠”），處理規模為10萬噸/日。污水二廠的概算投資為1.4億元，新建配套管網和泵站的投資為1.2億元。市政府可以獲得各種政策性建設補貼資金2千萬元。
　　為了籌集污水二廠及其配套管網泵站的建設資金，并借機改革污水一廠的事業管理體制、盤活國有資產，該市政府希望引入某水務投資公司，與其簽訂現有的污水一廠和新建的污水二廠的特許經營協議，引入先進的污水廠投資、建設和運行管理體制。為此，初步提出了兩種引資方案。
　　引資方案一是由水務投資公司投資1億元，成立全資項目公司，項目公司先用注冊資金（1億元）購買污水一廠特許經營權，再取得污水二廠建設、運營的特許經營協議。政府將變現 1億元資金，用于管網泵站建設。
　　引資方案二是由水務投資公司現金出資7千萬元（70%股份），市排水公司以污水一廠部分資產出資（30%股份），合資組建項目公司，項目公司用所有注冊現金7千萬元購買污水一廠的剩余資產，取得特許經營權，其它同引資方案一。政府將變現的7千萬元用于管網泵站建設。

2．引資方案的分析和比較

　　兩個方案的主要區別在于水務投資公司投入的資金以及其在總權益資本中的比例和不同，這是方案比選的關鍵。為進行比較計算，假設項目前提條件如下：
　　1)從開始運營起，兩個污水處理廠都達到滿負荷運行；
　　2)在經營期內，污水一廠的噸污水處理成本為0.55元（含折舊），污水二廠的噸污水處理成本為0.60元（含折舊），且項目固定資產殘值為0；
　　3)通貨膨脹率為0，所得稅稅率為33％，不考慮其他稅種；
　　4)項目公司用于建設污水二廠的銀行借款利息指出按照年利率5.76%計算，貸款期10年；
　　5)引資方案二中，政府可以讓利給水務投資公司，所期望的投資收益率低于水務投資公司期望的投資收益率。
　　測算表明，對于方案一，由于項目公司是水務投資公司全資子公司，投資人的收益率主要受污水處理費的影響。對于方案二，由于政府（或其指定的排水公司）對項目公司擁有30%的資產權益，因此，除污水處理費外，政府方面對項目公司要求的收益率，也成為影響水務公司投資收益的一個重要因素。通過對兩個引資方案的財務測算，可以得到下表。

　　　　 兩個引資方案的投資收益率分析

　　以政府期望的平均投資收益率為5%、污水處理費為0.80元/噸的情況為例，可以看出，兩個方案的主要特點如下：

兩個引資方案的比較

3．總結

　　通過對兩個方案的分析比較，再結合政府部門的實際情況，即可進行方案的選擇。如果政府急需為污水管網建設籌資，不需要在項目公司中獲得收益，那么應當選擇方案一。但由于水務投資公司可獲得的投資收益率較低，方案一有可能吸引不來水務投資公司。如果政府更看重項目公司未來的收益，著力促成引資方案，那么可以選擇方案二。但污水管網建設會有較大的資金缺口。
　　在上面的引資方案實例中，政府部門要權衡每個方案的利弊，才能最終決定。從財務分析角度，還可以逐步討論污水處理收費變動對方案選擇的影響。有了財務分析得出的定量指標，政府部門就做到心中有數，有助于科學決策，有利于特許經營權談判的順利進行，提高引資成功率。

①牛學義，《城市污水處理廠BOT和TOT引資項目方案的設計和分析》，中國水網（m.myrnabloom.com）；